中金:PPI可能冲多高?| 详解PPI通胀预测
2021-01-14 07:59:00 新浪财经

来源:中金点睛{{怎么买股票}}

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PPI走势主要受生产资料价格影响,生活资料波动小、占比少,影响不大。原油、黑色、有色等大宗价格对PPI影响大且有领先性,对研判PPI后续走势非常重要。{{黑马股票}}

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原油库存或存于年中见顶,支撑下半年油价上行。需求方面,近期疫情反复下需求仍脆弱,航空煤油需求或将于下半年开始恢复。供给或将从上半年的过剩转向下半年的短缺,油价也有望在下半年获得支撑。需关注近期沙特意外承诺减产给市场带来的不确定性。原油对PPI价格存在非线性影响,由于成品油调价机制,油价同比高位时对PPI传导有所减弱。{{财富证券}}

煤炭的供需冲击导致近期价格快涨,但后续有下行压力。环保安检趋严的背景下,部分完成年度任务的煤矿生产积极性下降,加上进口受限,供给偏紧。而拉尼娜带动南方降温推升居民取暖需求,欧美第三波疫情提振出口,推升工业用煤需求。此外,火电占总发电量的比重持续下滑,前期延后产能将逐渐释放,未来动力煤供给增速可能超过需求,短期扰动消失后,动力煤价格或将下滑。{{牛股论坛}}

在疫苗落地后供需或双复苏,铜价或高位震荡,难单边大幅上涨。考虑到2020年四季度以来大宗商品价格的快速上涨及其后续影响,我们将2021年PPI同比预测从年度宏观展望中的0.9%调升至1.5%左右,4个季度的均值可能分别为0.5%、3.5%、1.4%、1.0%。其中基数效应或致5月单月高点到4.5%左右。{{长城汽车股票}}

因低基数而短期冲高的PPI或不致货币收紧。2017年货币收紧除了通胀上升,还有经济过热和楼市火爆的影响,而本轮通胀和增长更多是疫后修复,楼市在三条红线之下或将降温。而2020年非生产性加杠杆或导致2021年偿债负担上升,并带来自发紧信用,适当时候或需要松货币部分对冲。{{上海股市}}

2020年11月初疫苗落地后,原油、有色、黑色等主要大宗产品的价格一度上涨15-40%,12月PPI同比降幅从11月的-1.5%快速收窄至-0.4%,部分投资者担忧疫情消退后、大宗单边上涨可能带来成本推升的通胀压力,尤其是2021年4-5月受低基数影响,油价同比或超60%,二季度PPI同比的高点会有多高?2017年PPI高增、货币收紧的状态会否重来?我们将在本篇中讨论下影响PPI的核心要素走势以及对货币政策的影响。{{股票分析}}

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正文{{龙虎榜}}

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PPI的主要影响因素{{今日股市行情i}}

PPI走势主要受生产资料价格影响。从历史数据看,全部工业品PPI主要由生产资料价格走势驱动,而生活资料(包括食品、衣着、一般日用品和耐用消费品)价格波动较小,在PPI中权重较低。例如,2020年下半年以来,在生产资料价格上行的带动下,PPI的同比降幅收窄,而生活资料价格则受食品拖累,9月以来同比已转负。{{大智慧网上交易}}

大宗对生产资料PPI有较好的领先性。从历史数据看,原油、有色、黑色等大宗价格走势与生产资料PPI大致相同且具有一定的领先性,原因是上游原材料和冶炼加工业波动较下游生产资料更大、且有传导过程。国际大宗价格同比多在2020年4月触底后,生产资料PPI同比在5月触底反弹。此外,PPI还受国内外经济环境,货币条件、汇率等宏观因素的影响。{{同花顺财经网官网首页}}

图表: PPI走势主要受生产资料影响{{个股行情}}

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资料来源:万得资讯,中金公司{{金融信息}}{{东财}}研究部{{个股论坛}}

图表: 生活资料与生产资料PPI权重{{目前那个股票好}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部{{东方财富网_股吧}}

图表: 大宗商品价格对生产资料PPI具有一定的领先性{{国际股票指数}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部{{在线股票}}

短期油价不确定性仍存,供需矛盾转化支撑下半年油价{{东方财富网_股吧}}

库存或于年中见顶回落,支撑下半年油价上行。需求方面,近期全球疫情反复使得石油需求依然脆弱。疫苗在发达国家大面积铺开后,全球经济或共振复苏,航空煤油需求可能于2021年下半年开始恢复[1]。供给方面,从近期OPEC+达成的协议看,成员国对产量目标仍存分歧,俄罗斯和哈萨克斯坦将在下个月增产总计7.5万桶/天,而沙特意外口头承诺减产100万桶/天。中金大宗商品团队在年度展望中预计石油市场将从上半年的过剩转向下半年的短缺,库存拐点可能出现在年中,油价上涨也更具有基本面的支撑,而超低基数将导致二季度成为油价同比的年内高点。不确定性主要来自2-3月沙特减产的执行情况,一旦沙特如约减产,可能扭转一季度的供过于求状态,消除油价短期的下行风险,并扩大下半年的短缺程度[2]。但如果减产预期落空,油价仍有下行风险。{{同花顺资讯}}

原油对PPI价格存在非线性影响。2021年4月受低基数影响,油价同比或超60%,或带动5月PPI冲高上行并达到年内高点。但我国成品油的调价机制使得国际油价对PPI的传导并非线性。统计上看,当原油价格同比超过20%后,油价对PPI的影响程度大幅下降。{{看盘软件}}

图表: 2021年下半年石油市场或由过剩转向短缺{{看盘软件下载}}

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资料来源:IEA,EIA, Bloomberg,中金公司研究部大宗组预测。{{大智慧365}}

图表: 布伦特原油价格走势{{股吧 东方财富网}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部{{怎么买股票}}

图表: 油价对PPI影响的非线性{{股票软件下载}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部{{行业研报}}

煤炭价格上行动能有限{{中国财富}}

供需冲击导致近期煤炭价格快速上行。2020年12月秦皇岛5500大卡动力煤市场均价突破700元/吨。冬季水电减弱、且采暖季需求上升,导致燃煤用电需求季节性增加等。近期煤价的大涨还反映了一些外生冲击的额外扰动:供给方面,在安全环保检查趋严的背景下,部分已完成年度生产任务的煤矿生产积极性下降,加上进口受限,供给偏紧。需求方面,拉尼娜带动南方多地降温推升居民取暖用电需求;欧美第三波疫情带动下,我国出口保持强劲,间接推动工业用煤需求。此外,中金大宗商品团队预计“十四五”期间天然气对煤炭的替代量可能继续上升。[3]{{龙头股}}

但往前看,煤炭供给增速或超过需求,预计全年动力煤价格或前高后低。从需求端看,下游消费中,建材和冶金行业消费已经回到疫情前水平,2021年消费量或继续保持平稳。而在节能减排的大背景下,近10年来火力发电量占总发电量的比重持续下滑,2016年以来火电投资完成额同比基本为负,电力行业占煤炭总消费量的比例也从2011年的65%下降至2020年的60%。预计2021年火电耗煤需求增速或继续趋势放缓。供给方面,2019年我国煤炭行业去产能目标已超额完成[4]。未来煤炭产能的变化或将逐步回归市场化。随着2020年延后产能的释放,2021年动力煤供给增速可能超过需求,动力煤均价与2020年相比略有下滑。{{大智慧炒股软件}}

图表: 分行业动力煤消费量{{同花顺股票软件}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部注:数据截至2020年10月{{股票学习}}

图表: 火力发电量占比逐年下降{{目前哪个股票好}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部{{大智慧level2}}

图表: 火电投资持续负增长,2020年风电投资快速增长{{买哪个股票好}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部注:数据截至2020年10月{{怎么炒股票}}

图表: 动力煤价格走势{{大智慧股价}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部{{炒股软件免费版}}

铜价继续单边上涨的机率不大{{大智慧下载}}

疫苗落地供需共同复苏,难再现单边上涨行情。供给方面,疫情是影响2020年铜矿供给的主要因素,随着疫苗的落地,铜矿供给有望恢复。需求方面,2019年,中国精炼铜消费占全球总消费量的比例高达54%。2020年补贴退坡导致的风电抢装使得电力领域用铜需求大增,我国精炼铜消费量同比高增。预计2021年国内铜需求的增速或略有放缓,而欧美经济复苏或将带来一部分新增需求。总体而言,随着供求的双复苏,铜价或将为高位震荡而非单边上涨。[5]{{东方财富通软件下载}}

图表: 疫情影响全球铜矿供给{{财经网站大全}}

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资料来源:Wood Mackenzie,中金公司研究部 注:数据截至2020年9月,干扰率是指特定事件造成的减产与全年铜矿产量的比率{{股票基金}}

图表: 疫情影响铜矿和精炼铜产量{{大智慧经典版}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部注:数据截至2020年7月{{如何选股票}}

图表: 2020年我国精炼铜消费量同比高增{{股市操作}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部注:数据截至2020年7月{{股吧东方财富网}}

图表: LME铜价格走势{{黑马股}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部{{上海股市}}

总体看,考虑到2020年四季度大宗价格的快速上涨及其后续影响,我们将2021年PPI同比预测从年度宏观展望中的0.9%调升至1.5%左右,4个季度的均值分别为0.5%、3.5%、1.4%、1.0%。其中2季度单月高点在4.5%左右。本轮高点或低于2017年的近7%,主要因为当时工业品价格的大幅上升是供给侧改革叠加国内外复苏共振所致,而过去几年中上游企业通过置换,产能已有扩张,且企业数量上升,供给端压力不大。{{证券软件下载}}

因低基数而短期冲高的PPI难成货币收紧的主因。我们在宏观专题报告《货币政策何去何从?》[6]中指出,我国的货币政策主要受产出缺口、通胀(服务CPI与PPI)、楼市(土地成交价款)三个因素的影响,2017年货币收紧除了有通胀大幅上升,还有经济过热(产出缺口为正)和楼市火爆的影响,而本轮通胀和增长更多是疫后修复,产出缺口未必能转正,楼市在三条红线和信贷监管之下或将降温。而2020年非生产性加杠杆或导致2021年偿债负担上升,并带来自发紧信用,需要松货币进行对冲,利率在2020年底高点进一步上行的可能性或不大。{{炒股的技巧}}

图表: 2021年PPI同比预测{{股票价格}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部{{金融网站}}

图表: 周期行业固定资产投资同比分解{{东方财富通}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部。注:中上游行业占比包括煤炭、黑色、有色、石油、化学、电力热力、金属和非金属矿物制品等。{{研报下载}}

图表:周期企业数同比2016-17年降,2019-20年升{{怎么样炒股}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部。注:中上游行业占比包括煤炭、黑色、有色、石油、化学、电力热力、金属和非金属矿物制品等。{{金融行情}}

图表: 3个月 SHIBOR与土地成交价款{{大智慧交易软件}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部{{国泰君安研报}}

图表: 各指标对SHIBOR的回归系数{{大智慧官方网站}}

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部{{金融行情}}

[1]参见2020年11月8日已经发布的大宗商品专题研究《大宗商品2021年展望:供应上行有限,需求复苏可期》{{股市预测}}

[2]参见2021年1月6日已经发布的大宗商品专题研究《沙特意外承诺减产,可能左右短期平衡》{{云计算股票}}

[3]参见2020年11月8日已经发布的大宗商品专题研究《大宗商品2021年展望:供应上行有限,需求复苏可期》{{目前哪个股票好}}

[4]http://www.ccoalnews.com/news/201912/19/c119735.html{{大智慧软件官方免费下载}}

[5]参见2020年11月8日发布的大宗商品专题研究《大宗商品2021年展望:供应上行有限,需求复苏可期》{{大智慧官方网站}}

[6] 参见2020年11月22日发布的中国宏观专题报告《货币政策何去何从?》{{那个股票好}}

文章来源{{股市黑马}}

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本文摘自:2021年1月14日已经发布的《PPI可能冲多高?——详解PPI通胀预测》{{同花顺官网软件下载}}

分析员 黄文静SAC 执业证书编号:S0080520080004{{股票导航}}

分析员 张文朗 SAC 执业证书编号:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988{{好股票网}}

分析员 彭文生SAC 执业证书编号:S0080520060001 SFC CE Ref:ARI892{{炒股流程}}

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