华夏航空(002928)深度研究报告:ARJ21:国产民机的光荣与梦想
2021-04-08 00:00:00 新浪财经

ARJ21,国产民机的先行者。1)ARJ21 为我国首款具有自主知识产权的支线飞机,2015 年首架交付成都航,近年来交付快速增长,20 年共交付24 架,同时客户拓展至三大航、华夏等上市公司,目前华夏签订百架(含C919)为最大单一订购主体。2)经济性较同级别机型相仿:a)客公里收益和客座率相比CRJ 无明显差异;b)座位数相比CRJ 多6 个(6.7%);c)日利用率: 我们预计CRJ900 可达9.5 小时,公司目前运营ARJ 处于磨合期,预计在6 小时左右,后续随着磨合深入或逐步提升至8 小时以上;d)机型价格:ARJ21 目录价格较CRJ900 低两成左右;e)燃油经济性:相比CRJ900,ARJ21 单位燃油消耗理论上高约9%,未来有进一步优化空间;f)维修维护成本:ARJ21 从设计之初即重视可靠性和易于维护性。
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{{大智慧level2}}    相比CRJ 等支线机型,ARJ21 具备更好的高原性能,同时可充分享受国产民机政策红利。1)ARJ21 具备更好的高原性能。ARJ21 设计即以适应中国西部高原机场运营为性能要求,为未来开辟高原航线奠定了坚实的基础;2)国产民机可享受众多政策性红利,a)飞机采购税收优惠,进口支线飞机总体关税+增值税税率约为18.7%,相比干线窄体机和宽体机税负更高,国产飞机在税负上有较大优势;b)民航发展基金,乘坐支线航班旅客免征民航发展基金,同时航司支线机型执飞航班可减半征收;c)支线航班补贴政策倾斜,根据民航局支线航空补贴办法,支线飞机运营的航线补贴标准上浮20%,高原机场支线补贴上浮20%,西藏以外藏区、新疆区内机场支线补贴上浮20%。3)我们还关注到民航局自2020 年冬春航季起,继续放宽对支线机场直飞北上广等大型枢纽机场的准入限制,以期进一步激发市场活力。
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{{大智慧官网}}    国产民机保驾护航,华夏航空成长性获强助力。1)华夏航空机队发展历程是我国支线航空市场的缩影。公司目前拥有38 架CRJ900,14 架A320 和2 架ARJ21 共54 架飞机。2)为什么我们认为华夏航空更有概率将ARJ21 机型商业化运行成功。其一,我们认为华夏航空深耕支线的经验铸就了适合ARJ21的强运营能力(离散客源、多次签派、多基地布局、航网设计、维修能力),可以提升ARJ21 的利用率;其二我们认为华夏航空多场景解决方案,给予ARJ21 更广阔的舞台。不同场景的磨合下,也会给予商飞更贴切的反馈,共同推动国产民机的不断升级。3)ARJ21 机型商业化运行的成功,意味着公司可以充分享受国产民机机遇期红利。a)ARJ21 机型的引进将强化持续开拓新市场的能力,中性/乐观假设下,预计25 年总机队可达到150-170 架左右水平,复合增速21-24%;b)ARJ 机型的高原性能将利于公司开拓高原市场;c)将有效降低汇率波动影响。因此我们认为华夏航空与商飞的携手合作,是有望走出双方共赢的合作,同时我们认为一旦ARJ21 在公司运营之下实现了商业化成功,对于我国国产民机产业是重大推动,公司与商飞的合作也会更加紧密,在航空产业链、价值链上或进一步延伸发展。
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{{股票软件行情}}    投资建议:持续强推华夏航空,看好2021 年目标市值200 亿+。1)中长期看:
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{{股票基金}}    我们认为公司成长性与稳定性仍被低估;2021 年三大看点:云南市场、衢州模式、ARJ21 运营。2)盈利预测:基于春运受政策性限制客运处于低位,结合最新油价水平,调整2021 年盈利预测至7.1 亿(原预测为7.95 亿),预计2022 年实现净利10.6 亿(原预测10.8 亿)。3)投资建议:公司对应2021-22年PE 分别为23 及16 倍,与成长性不相匹配,我们维持2021 年目标市值200亿+,即对应2022 年20 倍PE,预期较现价23%空间,强调“强推”评级。
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{{同花顺官方网}}    风险提示:油价大幅上涨,疫情影响超预期。{{股票融资}}



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